2025年至今，美元指数经历了剧烈震荡，正遭遇二十多年来最严峻的跌势。前三季度美元指数跌幅约达12.5%，从1月中旬的110关口骤降至7月1日的96.37低点。9月17日美联储降息当日再创微幅新低，此后主要在100以下区间震荡。当前技术性反弹或已终结。
利率仍是关键驱动因素。美元指数与两年期美债收益率的60日相关性系数目前维持在0.55左右，虽具参考价值但未达强势关联——自2023年初该系数从未突破0.60，且多次出现显著背离。例如3月底滚动相关性曾跌破0.10，创2022年中以来最低水平，表明美元走势并非始终跟随美联储指挥棒起舞。
长期利率亦呈现类似态势。美元指数与10年期收益率的60日相关性同样徘徊在0.55附近，年度高点0.60出现在9月FOMC会议前一周。值得关注的是，5月期间该相关性曾短暂转负，为2022年3-5月以来首现。回溯疫情高峰期（2020年至2021年一季度），两者更持续保持负相关。
黄金市场提供另一观察维度。尽管媒体热议美元贬值，但黄金与美元指数的60日滚动相关性维持在-0.45左右。自2022年5月以来这种负相关持续稳固，仅今年2月初出现短暂例外。不过今年相关性波动较前两年显著加剧，震荡区间从-0.72至零轴上方，当前-0.44的水平表明黄金虽与美元反向波动，但联动性已趋松散。
估值模型发出警示信号。根据OECD购买力平价模型调整权重计算，美元指数当前高估约43%，溢价幅度惊人。若参照长期均值：10年移动均线位于98.50，20年均线则接近90.35，可见当前汇率仍处于历史高位区间。
纵览宏观格局，美元超级周期可能正在瓦解。外汇市场这种跨年度波动在美元指数上已展现得淋漓尽致：全球金融危机期间创下70.70的历史低点，2022年9月飙升至114.80峰值，此后回落至98.00的38.2%斐波那契回撤位。若按50%回撤位92.75计算，距现价仅6%空间；61.8%回撤位87.50则意味着11.5%的潜在跌幅——考虑到未来14个月美联储的预期宽松力度，后者或更符合现实目标。需注意该指数近十年从未跌破88.00，2018年2月曾守稳88.25，2021年初在89.20获得支撑。
（美元指数日线图，来源：易汇通）
核心结论是什么？美元可能正进入新阶段。技术反弹或已终结，整体下行趋势或将延续。随着货币政策转向、相关性波动加剧及估值预警频现，美元指数的监测价值不再源于其构成机制，而在于揭示宏观趋势的指向意义。
北京时间9:09，美元指数现报98.18。